甲醇：近年行情回顾与后续行情展望

  1-5月份上涨最主要的原因为海外装置开工低位，国内与伊朗商谈僵持，进口维持在低位水平，而下游刚需维持，港口库存持续维持在偏低水平，甲醇价格持续走强。5-9月份下跌主要由于前期甲醇上涨导致MTO利润出现大幅亏损，港口装置开始停车检修，下游负反馈导致甲醇价格见顶回落。4季度随着下游利润逐步改善，烯烃开工回升，需求好转，另外国庆节前在宏观政策预期推动下跟随整体商品出现明显走强，节后盘面大幅冲高之后快速回落，宏观情绪降温，四季度进入传统旺季，甲醇价格易涨难跌。

  上半年进口持续不及预期，港口库存维持同期低位水平，港口基差与5-9价差持续维持偏强走势。下半年在国内高供应以及港口烯烃阶段性停车下，港口库存持续累至历史高位，1-5价差一度转为负值，现货端在高库存下持续偏弱，现货疲软持续压制近端价格趋势。从历史来看，港口库存对于单边价格和价差走势有较强的指导意义。

  从实用性指标来看，PP-3MA价差与甲醇价格趋势存在着明显的负相关关系，且该价差具有显而易见的上下边界，价差高点的时候说明MTO利润丰厚，甲醇下游需求较好，甲醇价格相对低估，后续价格有上行驱动，反之则说明下游利润较差，后续有下游停车发生负反馈的风险，此时甲醇价格相对高位，后续有回落的风险。该价差是为数不多的可拿来判断甲醇价格相对高低的指标，对于中长短期行情的判断具有指导意义。

  春节前库存低位，宏观情绪好转下甲醇价格冲高，随后节后煤炭基本面恶化，煤炭价格快速下行，原料向甲醇让渡利润，甲醇绝对价格的范围下移。年初到五月份，甲醇价格下降的主要逻辑都在于煤炭价格，中间的反弹以及跌速快慢与上下游的停车以及海外装置有一定关系，但大的趋势都在煤炭下跌这个逻辑下。6月之后煤炭价格开始企稳，6月底在伊朗天然气涨价消息影响下盘面短期快速走高，8月在现实端MTO旧装置重启以及新装置投产预期下不断走高，下游需求好转在逐步兑现，江苏斯尔邦MTO装置8月12日重启，煤炭企稳反弹。

  成本来看，原料煤炭的持续下跌带动煤化工成本坍塌，近几年集中在原料端的产业链利润开始慢慢地向下游和终端转移，供应端大格局依旧是原料价格的不断走弱带动成本区间的向下移动，导致绝对价格水平下跌。国内虽新增投产装置不多，但存量装置较多，主要是通过装置开停工来调节整个产业的供需格局。今年上半年主要的供应端变量在于进口端，海外装置的开停车影响着国内进口的预期变化。持续进口低位支撑近端现货偏强，甲醇生产利润保持高位。需求方面，今年上半年依旧是港口MTO装置的阶段性开停车影响行情运行节奏，先是甲醇进口缩量的强现实带动价格不断走强，而终端需求未有显著改善，随着MTO利润不断压缩最后导致港口装置的停车从而发生负反馈，甲醇价格受此影响开始转弱，产业链利润开始向下游转移。传统需求由于多数行业与消费和地产相关，随着国内地产步入下行周期，多数行情需求走弱，产品生产利润低位甚至亏损。